財務衍生工具 Financial Derivatives

財務衍生工具的用途 Uses of Financial Derivatives

財務衍生工具的價值來自相關資產或指標，例如股份、債券、利率、外幣或股票市場指數。同一種工具可以用來管理風險、投機或套戥，須按交易目的及投資者原有的持倉判斷。

對沖是利用相反的價格影響抵銷風險。例如，持有股票組合的基金經理可沽空股票指數期貨，以期貨收益抵銷股市下跌造成的損失。在完全對沖的情況下，股市上升時的股票收益亦會被期貨損失抵銷，因此保障下跌風險的同時，也放棄了相應的上升收益。

投機是根據對價格方向的判斷建立持倉，期望以較有利的價格平倉。例如，沒有股票持倉的人因預期恒指下跌而沽空恒指期貨，屬投機；指數下跌可獲利，上升則會虧損。投機者亦可為市場增加變現能力。

套戥是利用不同市場的錯價，同時買賣相同或類似的資產，以鎖定無風險利潤。基本方向是買入價格偏低的一方，並沽出價格偏高的一方；須能配合完成交易，而且扣除成本後仍有利潤，單憑預測市場升跌並不構成套戥。

遠期及期貨合約 Forward and Futures Contracts

遠期合約由買賣雙方現在訂定價格，約定在指定的未來日期買賣相關資產或貨品，雙方均承擔履約責任。期貨合約則把這類安排標準化，並在期貨交易所買賣。期貨持倉可透過反向交易平倉，或按合約以實物交收或現金結算。

恒指期貨在香港期貨交易所有限公司買賣，以現金結算，毋須交付恒指成分股。標準恒指期貨每指數點為港幣50元，小型恒指期貨每指數點為港幣10元；在26,000點時，每份合約價值分別為港幣1,300,000元及港幣260,000元。[恒指期貨合約規格](https://www.hkex.com.hk/products/listed-derivatives/equity-index/hang-seng-index-%28hsi%29/hang-seng-index-futures?sc_lang=en)、[小型恒指期貨合約規格](https://www.hkex.com.hk/products/listed-derivatives/equity-index/hang-seng-index-%28hsi%29/mini-hang-seng-index-futures?sc_lang=en)

買入期貨的盈虧，按結算價減買入價，再乘合約乘數及合約數目計算；沽空持倉則把價格相減的次序倒轉。例如，以25,500點買入一份標準恒指期貨，最終以26,000點結算，不計費用的利潤為（26,000－25,500）×50＝港幣25,000元。

期貨買賣雙方只須先繳付按金，便可承擔整份合約的價格風險，因而產生槓桿作用。按金要求會因產品、市場及市況而變，並非固定百分比；合約價值、按金及交易盈虧是不同概念，按金亦不是虧損上限。

期權及認股權證 Options and Warrants

期權買方支付期權金，取得按約定價格及時間買賣相關資產的權利，可選擇不行使；買方行使時，期權賣方必須履行合約。認購期權給予買入的權利，認沽期權給予沽出的權利。行使相關交易所用的預定價格稱為敲價或行使價。

歐洲期權只可在到期日行使；美國期權可在到期日或之前行使。期權可在場外或交易所買賣；交易所的標準化合約及結算公司有助交易及結算，結算公司記錄交易並作為買賣雙方的對手方。期權賣方須按合約要求存放保證金，以支持履約。

認股權證的運作與股份期權相近，亦分認購及認沽權證。香港的股本認股權證由相關股份的發行公司發行；衍生認股權證則由第三者發行，通常是投資公司或財務機構。分辨兩者時，重點是發行人與相關股份發行公司的關係。

期權的買賣雙方承擔不同的收益及損失。只計期權本身並不計其他費用，買方最多損失已付期權金。以股票認購期權為例，股價上升帶來的買方收益理論上無上限；沒有股份作備兌的賣方則最多賺取期權金，但損失可能無上限。這項無上限收益的例子不應概括為所有期權買方的共同特點。

衍生工具的好處 Advantages of Derivatives

衍生工具可有效對沖不想承擔的價格風險，亦可讓投資者有效率地表達對市場方向的看法。交易所買賣的衍生工具具變現能力，而交易費用一般較低。

槓桿讓投資者以較少的初始資金取得較大的市場風險承擔，因而有較高的回報潛力。買入期權另有明確的虧損界限：不計其他費用，期權本身的最大損失為已付期權金；這個界限不適用於期權賣方或期貨交易者。

衍生工具的弊處 Disadvantages of Derivatives

衍生工具的結構可以十分複雜，風險甚高，只適合充分理解產品性質及風險的成熟或專業投資者。槓桿會放大不利價格變動的影響；期貨交易者及期權賣方的損失可能超過最初繳付的款項，某些持倉更可能出現無上限損失。

期權買方須先支付期權金，所需金額可以相當可觀。虧損有限仍可代表全部投入的期權金損失；若期權或權證到期失效而沒有可實現的價值，買入成本可全數損失，不能因曾支付期權金而繼續保留行使權。

僅持有相關證券的期權或權證，不會自動成為該證券的擁有人，亦不會因持有該衍生工具而取得相關股份的股息。價格風險承擔與股東身分須分開理解。